国元证券：元瞻经纬总量月报（2026年3月）：物价修复，结构分化-260406

报告要点： 物价水平修复进展如何 物价水平修复已成为牵动宏观目标实现的重要变量。2026年政府工作报告将“推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升”置于更突出位置，意味着物价修复已不仅是价格层面的阶段性目标，更与名义GDP扩张、财政平衡和全年增长目标实现紧密相关。当前我国物价修复同时受内部需求改善与外部成本冲击共同影响，在供给偏强、需求修复偏缓的背景下，既要关注价格是否回升，更要判断其来源、结构和可持续性。 当前PPI修复更多由上游资源品和部分新兴产业链价格上行所主导。从结构看，2026年2月PPI降幅持续收窄、环比连续正增长，表明生产端价格修复趋势较为明确；但分行业和分链条看，修复的主要动力来自有色、算力等相关产业链，其中上、中游资源品相关行业贡献明显高于下游行业。投入产出表测算进一步表明，原油涨价对炼油、基础化工、合成材料等行业成本传导最为显著，若油价同比上涨10%，约可拉动整体PPI同比上升0.45个百分点，说明本轮PPI修复具有较强的成本推动特征。 CPI温和回升，油价上行目前对CPI影响有限。2026年2月CPI、核心CPI和服务CPI均明显上行，表明居民消费需求内生修复