大同证券：数据点评：CPI、PPI双双回升油价成为主导因素-260512

事件简述： 2026年4月，CPI当月同比1.2%，前值1.0%；环比0.3%，前值-0.7%。PPI当月同比2.8%，前值0.5%；环比1.7%，前值1.0%。 核心观点： 油价主导通胀表象回升，或并未对需求端产生强刺激。 2026年4月，中国通胀数据显示出鲜明的结构性分化特征。CPI端，同比涨幅温和回升，但拆解来看，驱动力主要来自能源端——国际油价中枢上移通过交通工具用燃料、居住水电燃料两条路径向终端传导，非食品价格环比由降转升。而食品项，尤其是猪肉与鲜菜，在供给充裕和基数效应叠加下持续负增长，对CPI形成下拉对冲。 PPI端，同比超出市场预期，同样主要归因于油价。石油相关行业价格全线上涨，其中石油和天然气开采业、石油煤炭加工业环比分别飙升18.5%和16.4%，对PPI环比涨幅的贡献超过八成。但中下游加工工业表现平平，同比增速回落，生活资料出厂价格同比同样持续低迷。这意味着工业领域的“暖意”更多集中在成本端，而非利润端。 综合来看，通胀数据展现出三层信息：第一，总量通胀看似温和回升，实则是能源价格的单兵突进，核心通胀仍未有显著提升，内需缺口仍在，货币政策没有收紧的基础。第二，食品