东吴证券：保险行业2026年中期投资策略：资负管理护航长期经营，静待估值向基本面回归

核心要点 经营回顾：基本面仍具韧性，估值表现背离基本面。1）2026Q1上市险企归母净利润表现好于预期，我们预计Q2或将实现高增长。Q1上市险企归母净利润合计同比-17%，主要受权益投资收益短期压力影响，但表现好于此前市场预期。Q2以来股市大幅回暖，我们预计Q2单季净利润有望实现高增长。2）负债端：NBV较快增长，银保业务贡献显著。26Q1上市险企新单期缴保费增速较快，带动NBV延续增长势头，其中国寿同比+75.5%，大幅领先同业。从渠道结构上看，上市险企银保继续发力，虽然Q2以来银保新单整体增速放缓，但头部公司竞争优势进一步凸显。从产品结构上看，Q1分红险已占各公司新单保费绝大部分比重，我们预计后续部分公司或将向更均衡的产品结构调整。3）资产端：行业资产配置结构保持稳定，我们预计Q2上市险企投资收益率将明显改善。从Q1末行业资产配置数据看，整体结构基本稳定，人身险公司股票+基金合计占比15.4%，较年初+0.1pct。上市险企Q1投资收益率短期承压，主要受股市下跌影响，但是Q2以来股市回暖，我们预计各公司总投资收益率水平将较Q1明显改善。 发展趋势：保险行业进入资负管理新时代。1）资