国盛证券：A股策略月报：小票代表过去还是未来？

回顾刚刚过去的2021年，指数整体波动创下历史新低，但主线轮动加快且市值风格明显下沉，全年小市值跑赢大市值近30个点。迈向2022年，小票能否继续保持今2021年以来的强势？跨年后春季行情又该如何布局？ 市值下沉是2021年A股的核心特征。元旦前报告《2021年A股年终大盘点》中，我们提出了2021年A股必知的七大看点。其中，市值下沉是2021年A股的核心特征。虽然在四季度前后有所折返，但全年来看小市值因子跑赢大市值近30个点。临近年末，价值相对成长持续回暖，大小盘风格也趋于均衡，迈向22年，大小盘风格会如何演绎？ 小票的超额收益由谁而定？关于大小盘风格，在结合海内外历史经验后，我们大体能够得到几点结论：（一）景气强弱是决定大小盘风格的根本变量。归根结底，企业价值是由业绩增长决定的，过往大小盘趋势性强弱背后，都是基本面趋势作用的结果。以美股经验来看，这一结论同样成立，EPS相对走势决定了美股大小盘风格的演绎。（二）大盘的配置性价比，是影响小盘超额收益的重要变量。尤其在大盘股杀估值周期中，小盘股的超额收益体现的尤为明显（18年除外），2021年以来核心资产持续杀估值，也是小盘跑赢的重要原