国金证券：华能水电（600025）-机组投产提升电量，电价下滑业绩略增

华能水电(600025) 业绩简评 2026年4月28日晚公司披露2025年报及2026年一季报，全年实现营收265.95亿元，同比增长6.89%；实现归母净利润85.04亿元，同比增长2.50%。26年Q1实现营收57.63亿元，同比增长7.02%；实现归母净利润15.43亿元，同比增长2.32%。 经营分析 装机投产，发电量同比提升。2025年公司托巴电站、硬梁包电站全容量投产，水电装机提升0.81GW至28.12GW，新增光伏装机2.39GW，新能源装机提升至6.09GW。装机投产叠加糯扎渡来水偏丰，公司25年全年发电量同比+13.3%，其中水电+11.9%，新能源+49.8%，2026年Q1发电量同比增长12.5%，其中水电同比+10.4%，新能源同比+39.1%。电价方面来看，2025年公司上网电价（不含税）0.2106元/千瓦时，同比下降5.4%，其中水电下降1.2分、风电提升5.7分、光伏下降2.3分，主要系市场化交易影响，公司市场化交易电量占比提升至73.5%（前值62%）。 综合融资成本下降，分红稳定。公司持续进行债务置换，在有新电站投产的情况下财务费用仍同比下降1.