中航证券：思源电气（002028）-首次覆盖报告：输变电设备全能选手，海外开拓和新品类扩张稳步推进

思源电气(002028) 输变电设备产业全能选手，业绩和海外营收实现高增 2025年公司实现营收215.4亿元、同比+39.3%，归母净利润31.5亿元、同比+53.7%，毛利率30.8%、同比-0.5pct。2025年海外地区收入达58亿元、同比+85.8%，毛利率35.2%、同比-1.8pct，收入占比达26.9%。 公司主要生产输变电设备及其核心零部件，属于业内少有的具备一次设备、二次设备、储能及电能量治理研发、制造和解决方案能力的企业，产品电压等级最高至1000kv，且定制化程度高。2025年开关类、变压器、保护及自动化类产品收入位居前列，占比分别为41.5%、21.5%、11.8%。 能源转型和数据中心等带来新挑战，叠加前期电网投资相对带后于电源投资，全球电网投资改造有望步入上行周期 据IEA，全球电网投资规模落后于电源投资规模，2015~2025年全球电网和电源平均投资规模分别为7210亿美元、3380亿美元，CAGR分别为5.3%、2.2%。而且电源工程投资则以可再生电源投资为主。过去近十年全球电网投资的带后，以及可再生能源装机规模的快速增长，加重“能源不可能三角问题”，