国元证券：世运电路25年年报及26Q1季报点评：公司盈利短期承压，新增产能开始进入爬坡期

世运电路(603920) 报告要点： 公司25年营收55.77亿元（YoY+11.05%），归母净利6.84亿元（YoY+1.37%），毛利率和净利率分别为21.14%和11.72%。单季度26Q1，公司营收13.22亿元（YoY+8.63%，QoQ-11.77%），归母净利0.37亿元（YoY-79.63%，QoQ-37.70%），毛利率和净利率分别为13.54%和2.17%。 原材料涨价和汇率波动等短期因素对公司毛利率形成一定影响，我们预计Q2公司同下游客户的协商调价有利于稳定整体毛利率水平。 展望2026年，智能化、域控化、三电HDI化及800V高压平台带来的单车价值量提升，有望形成业务增量；随着大客户装机增长，储能业务仍有望保持较好景气度；AI/算力业务上，公司通过OEM模式进入NVIDIA、AMD、Google等供应体系，处于订单导入和产能爬坡阶段。 产能方面，公司在泰国的PCB项目规划年产高精密PCB120万㎡，26Q1进入试生产，主要服务海外客户及AI、汽车、储能等方向。鹤山二期新增双面板/多层板及HDI产能70万㎡/年，预计26年中投产，用于AI、储能、汽车高阶化等需求