海通国际：“追电”系列电话会所思所想一：25Q4的脉冲式订单增长，美国基建的跟进以及GW级AIDC建设进度-260306

我们近期就2025年第四个自然季度的业绩与围绕美国AI数据中心供电设备的主要相关公司进行了系列电话会，结论如下：1，2025年四季度各家公司的订单出现了脉冲式增长，主要基于数十个GW级别的数据中心计划于2026-2027年上线，而美国电网无法短期内支持相应的电力需求，开发商各显神通，运用可行的“桥接”模式，本文对比了各类模式，同时我们认为“桥接”的方式并非只是“桥”的过渡，而是基于美国电网的特殊性具备长期存在意义的方式，因此看好作为此类方式路线的各个设备制造商。2，美国各个地区新建多条超高压交流输电线路，旨在解决电力跨区域调度问题，这是美国电网为适应新经济必要的改造，具备长期性。与科技公司提高CAPEX同步的是主要美国公用事业公司也提高了其未来4/5年的资本支出计划，本文也总结了主要公用事业公司CAPEX更新，未来我们预计将看到美国科技公司与公用事业公司的深度合作共同解决电的问题。3，2025年四季度的订单最快交货也是在2027年，可以预见美国部分数据中心或不能如期在2026年上线，部分应急需求外溢到更加激进的供电方式。 投资建议 欧美目前的电网难以支持AI数据中心建设、工业回流及电气