东吴证券：食品饮料行业深度报告：啤酒2025年报及2026一季报总结：需求韧性仍在，期待旺季恢复向好

投资要点 2025年分季度边际走弱，2026Q1延续韧性增长。2025年分季度收入增速边际走弱，2026年一季度收入呈现恢复性增长，同时得益于毛销差持续改善，利润表现好于收入。具体来看，2025年啤酒板块营收694.15亿元，同比+2.02%，归母净利润83.91亿元，同比+15.09%。分季度来看，25Q1/25Q2/25Q3/25Q4啤酒板块营收分别为200.43/214.91/201.92/76.89亿元，同比+3.68%/+1.90%/+0.45%/+2.33%，归母净利润分别为25.19/39.93/28.27/-9.48亿元，同比+10.62%/+12.57%/+7.37%/+18.74%。26Q1啤酒板块营收202.50亿元，同比+1.03%，归母净利润26.73亿元，同比+6.12%。 量价表现分化、成本弹性延续，毛利率持续抬升。1）纵向复盘2025年啤酒龙头量价表现，一季度彰显经营韧性，二、三季度量价边际走弱，一方面来自消费力恢复节奏偏慢，另一方面阶段性政策对现饮消费场景亦有影响。2026Q1销量有所分化、吨价边际向好，其中燕啤、珠啤量价表现明显更优。2）2025年啤