德邦证券：分众传媒（002027）-首次覆盖报告：当风轻借力，一举入高空

分众传媒(002027)投资要点分众传媒：梯媒龙头，历久弥新。分众传媒成立于2003年，是国内电梯媒体市场的开创者和龙头。当前公司的主营业务聚焦于电梯和电影映前视频两大场景的媒体运营。其中，前者是公司主要的收入来源，其商业模式是公司租赁电梯厢内、电梯等候厅中的媒体点位，安装框架和屏幕形成广告库存，再向广告主出租，刊载其广告物料赚取收入；影院媒体业务商业模式相似，公司通过向院线采购电影映前时长获取广告位，再出租给广告主播放广告物料赚取收入。广告是短期视角下的顺周期行业和长期视角下的成长行业，并且公司处于因场景特殊性而形成的高景气度细分赛道中。在短期视角下，广告是宏观经济的顺周期行业；而在长期视角下，广告行业规模在GDP中的占比稳定，能够持续的分享宏观经济发展的成果，保持成长性。诚然，2015年以来非互联网广告市场规模基本稳定，但受益于场景的特殊性，电梯电视、电梯海报、影院视频三大公司涉足的细分赛道仍然稳定贡献结构性增量，维持高景气度。高线城市核心点位的高渗透率是公司在梯媒细分赛道的核心竞争力。由于受物理空间的限制，点位是线下广告的核心资源。公司在2018年大幅度扩充了点位数量，并且自20