中国银河：中国中免（601888）-Q2表现符合预期，静待2H23旺季表现

中国中免(601888)核心观点：事件：公司发布2023年半年度业绩快报，1H23公司实现营业收入359亿元/同比+30%，实现归母净利38.6亿/同比-1.9%，实现扣非净利38.5亿/同比-1.9%。毛利率Q2环比延续回升趋势，归母净利率受多因素影响2Q23公司实现营收营业收入150.9亿元/同比+39%，主要受益于22年同期低基数及今年机场免税渠道恢复营业，其中海南渠道贡献收入预计90亿+。2Q23公司毛利率恢复至32.7%，环比1Q23提升3.67pct，我们预计主要受公司进一步收紧折扣策略、汇率变化以及机场免税商品销售占比提高影响，考虑后续机场销售及高毛利率精品供应有望逐步恢复，公司毛利率改善趋势仍将延续。此外，2Q23归母净利率同比-3.7pct，环比-0.7pct，预计主要与机场渠道恢复经营，导致租金费用、少数股东损益增加有关。供需两端变量有望逐步改善，静待公司经营回归正轨免税精品供货不足对公司今年营收及毛利影响较为明显，叠加宏观消费环境欠佳，导致海南离岛免税市场营收恢复慢于客流恢复。目前，公司正积极推进货品供应优化，我们预计下半年畅销精品供货不足问题有望逐步得到解决。此