海通国际：皖通高速（600012）-首次覆盖：业绩弹性释放，高分红稳中有升

皖通高速(600012)核心路产剩余年限长，主业再投资能力强。整体路产以跨省干线为主，剩余年限长，其中核心路产合宁高速、宣广高速、高界高速陆续推进改扩建，经营年限预计得以延长25-30年，主业再投资以改扩建与收购优质路产为主，回报率较高，增强经营可持续性。收入端潜力释放：1）安徽地区长期GDP增速处于全国较高水平，2013-2022年CAGR达10.1%，承接产业转移、经济活力强、人口转净流入支撑安徽地区车流量增长，2022年安徽省汽车保有量较2019年增长24.1%。2）路产货车流量占比较高，顺周期时期具有较高收入弹性。3）合宁高速2022年底完成全线“四改八”，车流量较改扩建前翻倍，宣广高速将于2024年底完成“四改八”，车流量或有较大增幅。宁宣杭高速、岳武高速“断头路”相继打通，路网协同效应渐显，24年均有望实现扭亏为盈。成本端占比下行：1）采用直线法进行路产折旧摊销，营业成本为固定成本，在通行费收入增长时毛利率随之增长，业绩弹性较大。2）负债水平健康，财务费用率、期间费用率远低于同行。若无重大资本开支，公司整体财务费用率呈下降趋势，其他期间费用我们预计较为稳定。盈利能力高企，分