信达证券：贵州茅台（600519）-扩产靴子落地，业绩空间可期

贵州茅台(600519)事件：公司第三届董事会2022年度第十三次会议决定，投资约155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，项目建设周期为48个月，项目建设地点位于茅台镇太平村和中华村，规划建设制酒厂房68栋、制曲厂房10栋、酒库69栋及其相关配套设施，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。点评：茅台酒产能释放持续，业绩上升空间打开。2021年公司茅台酒实际产量为5.65万吨，此次“十四五”技改建设项目的1.98万吨实际产能投产后，茅台酒产量将达到7.63万吨（+35.0%），我们预计将新增1.98*85%=1.68万吨的可供销量，若以飞天直销价格计算，至少带来远期约474亿元的营收贡献。根据公司过往公告披露，“十三五”技改项目已于2020年9月全面完工，2018年和2021年是茅台酒产量释放的大年，分别在当年新增7千吨（+16.0%）和6千吨（+12.4%）。按照茅台酒生产工艺，我们预计这部分新增产量将分别于2022年和2025年达到可供销售状态，并平滑释放，对应2022-2028年销量增长CAGR约4%。此次“十四五”扩建项目建设周期为48个