中泰证券：古井贡酒：整体动销稳定向好，看好净利率提升

古井贡酒(000596)产品结构不断升级，经营效率稳步提升。产品端来看，渠道反馈古20积极布局，加大费用投放兑现销量，古16增幅明显，主要系三季度以来省内疫情影响逐渐减小，升学宴、婚宴等宴席消费场景回补明显，叠加省内消费升级趋势，宴席用酒档次提升；古8产品放量延续，古5稳健增长。第三季度合同负债期末余额37.63亿元，环比22H1末增加9.77%，同比提升34.73%，营收质量较好，经营效率稳步提升。看好公司净利率受益于产品结构升级及规模效应进一步提升。费用端来看，三季度渠道持续修复下费用投放也回归常态，利润与收入增速基本一致，管理费用率4.65%，同比下降4.39pcts，环比下降1.75pcts，税金及附加占比18.18%，同比提升3.56pcts，环比提升4.33pcts，我们认为主要原因是外部销售确认节奏慢于内部生产节奏，对净利率水平略有拖累，整体来看，我们预计全年和更长维度下净利率仍将受益于产品结构升级和规模效应提升。公司内部管理水平不断提高，后期积极性不断迸发提升，看好后续经营效率进一步提升。安徽省内经济韧性强，看好公司实现持续放量。目前安徽打通交通连接线，城际交通线，连接