德邦证券：厦门钨业（600549）-钨钼、正极材料、稀土产品多赛道占据龙头优势

厦门钨业(600549)投资要点钨钼全产业链布局加速扩产，下游深加工聚焦高端刀具市场。（1）上游：公司自有四大钨矿山，截止21年末储量36.53万吨，未来钨矿自给率有望提升。（2）中游：大部分产品为自用，其中APT产能3.5万吨左右，钨粉21年产能2.5万吨。（3）下游：聚焦高毛利率的硬质合金（27.8%）和高端刀具（约45%），跟随行业国产高端替代迅速发展。硬质合金21年产能8000吨，23年增加到10000吨；整体刀具21年产能800万件，23年产能扩张到1000万件；数控刀具21年产能5000万件，23年产能扩张到6000万件。我们预计2026年硬质合金刀具消费额将达到321亿元，2021-2026年CAGR=4%。当前硬质合金数控刀具国产化率仅约30%，且进口刀具多为高端产品，未来国产刀具厂商将充分发挥国内钨矿优势，扩产革新加速国产替代。光伏细钨丝替代逻辑通顺，厦钨23年光伏用钨丝产能可达845亿米。光伏细钨丝以目前价格，180mm宽，150μm厚的硅片来看，单公斤方棒可获得6.39元收益。预测到25年钨丝金刚线渗透率可达100%，按照CPIA乐观情况的光伏装机量估计，到25年