中泰证券：紫燕食品（603057）-佐餐卤味王者，门店保持高增

紫燕食品(603057)佐餐卤味龙头，保持快速扩张。（1）公司专注佐餐卤味，打造“1+N”产品矩阵。紫燕是佐餐卤制品行业龙头，产品以鲜货为主，打造夫妻肺片为核心的产品矩阵。创始人家族绝对控股，通过四个员工持股平台深度绑定核心骨干。（2）收入保持快速增长，ROE水平行业领先。2018-2021年公司收入从20.02增长至30.92亿元，CAGR为15.6%，得益于门店快速扩张。公司ROE领先同行，主要系存货周转率较高。佐餐卤味市场保持稳健增长，行业集中度提升空间大。（1）佐餐卤味零售额预计超2000亿，保持10%+稳健增长。佐餐卤味市场零售额是休闲卤味的1.8倍。2020年佐餐卤味的零售额为1632亿元，预计2022年为2014亿元，至2025年将达到2799亿元，5年CAGR为11.4%。（2）佐餐卤味仍以小作坊经营为主，龙头集中度具备较大提升空间。佐餐卤味行业目前仍以小作坊模式为主，对比休闲卤味的成熟龙头，佐餐卤味企业的连锁化、规模化发展仍有较大空间。根据我们的测算，2019年休闲卤味市场零售额的CR3为17.5%，而佐餐卤味的CR3仅3.5%、CR5为4.1%，行业集中度有明显的提