西南证券：水井坊（600779）-结构优化趋势延续，战略布局更长远

水井坊(600779)投资要点事件：公司披露2022年度三季报，前三季度实现营业收入37.7亿元，同比+10.2%，归母净利润10.6亿元，同比+5.5%；单三季度实现营业收入17.0亿元，同比+7.0%，归母净利润6.9亿元，同比+10.0%，业绩与预告情况一致。产品升级持续推进，结构优化趋势延续。1、分产品结构看，高档、中档产品分别实现营收36.4亿元(+8.9%)、0.9亿元(+16.3%)，其中高档产品单Q3营收增速为6.1%，受疫情影响增速略有放缓。2、量价拆分看，销量同比+3.8%，吨价同比+5.1%至43.5万元/吨，其中单Q3吨价同比+4.7%至44.6万元/吨，产品结构升级趋势延续。3、公司对典藏的包装和酒体进行了全面升级，新井台、新典藏有50-70元/瓶的成交价提升，典藏及以上产品同比增长60%+，渠道及经销商利润得到显著改善，为中长期稳健的量价成长关系奠定了坚实基础。毛利率略有降低，品牌建设持续推进。1、毛利率同比降低0.5个百分点至84.7%，主因为产品的酒体、包装焕新升级带动吨成本上升9.6%至6.8万元/吨，吨成本增速高于吨价增速致毛利率水平短期承压，随着产