西南证券：济川药业（600566）-零售改革推进超预期，打造BD增长新引擎

济川药业(600566)投资要点事件：公司发布2022年度三季报，前三季度实现收入58.9亿元（+9%）；实现归母净利润15.9亿元（+25.2%）；扣非后归母净利润14.5亿元（+21%）。单三季度实现收入20.3亿元（+17.6%）；实现归母净利润5.8亿元（+37.9%）；扣非后归母净利润5.5亿元（+39.7%）。三季度销售费率下滑，利润端增速远超收入增速。单三季度毛利率为82.74%，同比下降0.27pp，基本保持平稳。单三季度研发费率为4.28%，同比提升0.2pp。单三季度销售费率为45%，同比下降3.66pp，销售费率下降主要原因是公司三季度零售端收入占比大幅提升，零售端的整体销售费率低于院内销售费率，随着零售端的加速推进，预期销售费率有望持续下降。零售改革推进超预期。2022Q3核心产品小儿豉翘在院线端和零售端均提速放量，成为业绩核心驱动力。蒲地蓝继续保持市场领先规模优势，院线端温和增长，零售端实现快速放量。公司二线产品如蛋白琥珀酸铁、健胃消食口服液等产品市场空间较大，目前基数较低，仍处于快速成长阶段。“引进+自研”丰富产品矩阵，打造增长新引擎。截至2022H1，公司