安信证券：伊利股份（600887）-需求疲软影响短期业绩，Q4改善可期

伊利股份(600887)事件：公司披露2022年三季报，前三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润938.61/80.61/75.81亿元，同比+10.42%/+1.47%/+0.45%。其中，22Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润303.98/19.29/16.93亿元，同比+6.66%/-26.46%/-33.27%。液体乳有所下滑，奶粉、奶酪及冷饮保持高增：若剔除澳优并表影响，公司22Q3内生同比增长约7%。分品类，22Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别-4.9%/+64.7%/+35.3%/+54.5%。液体乳有所下滑主要系需求复苏较为缓慢，公司为了维护价盘，没有加大买赠促销力度，并保持渠道库存良性。细分品类来看，基础白奶刚需性较强，保持一定增长，安慕希降幅环比有所缩窄，低温酸奶仍有较大压力。奶酪、奶粉和冷饮继续保持高速增长，份额进一步提升，其中22Q1-Q3公司内生奶粉业务同比增长超20%。销售费用率提升致利润承压：得益于较理性的促销政策及产品结构变化，22Q3毛利率30.94%，同比提升0.65pct.。22Q3销售费用率18.75%，同比提升3.3p