华西证券：山西汾酒（600809）-结构提升趋势不变，Q3业绩超预期增长

山西汾酒(600809)事件概述公司发布三季报，22Q1-3公司实现营业总收入221.44亿元，同比+28.3%；归母净利润71.08亿元，同比+45.7%。22Q3公司实现营业总收入68.10亿元，同比+32.5%；归母净利润20.96亿元，同比+57.0%。业绩增速超过市场预期。分析判断:煤炭经济拉动省内消费升级分产品来看，Q3汾酒系列/配制酒/系列酒分别实现收入64.64/1.15/2.04亿元，分别同比+36.6%/-42.3%/+10.9%。我们认为汾酒高端化仍在持续，预计青花系列增速超过整体增速。分区域来看，Q1-3省内/外分别实现收入85.02/135.08亿元，分别同比+24.0%/+31.5%；Q3省内/外分别实现收入28.67/39.15亿元，分别同比+34.1%/+31.5%。我们认为，首先煤炭经济拉动省内白酒消费快速恢复；其次在省内规模突破80亿后仍能维持单季度收入高增，省内消费升级仍在持续；最后预计省外主销市场受疫情影响程度相对较低，并且汾酒香型差异化+品牌影响力+公司渠道推广作用下，省外消费人群逐渐扩大。截止Q3末公司合同负债47.25亿元，环比-1.19亿