浙商证券：千味央厨三季报点评：毛利率稳中有进，大单品+经销商培育成效显著

千味央厨(001215)事件22Q1-Q3实现收入10.3亿元（+16.0%），归母净利润0.7亿元（+23.1%）。22Q3实现收入3.8亿元（+19.2%），归母净利润0.2亿元（+18.9%）。投资要点单季营收增速环比改善，大单品策略+头部经销商培育计划成效显著1）分大单品看，前三季度油条（排除百胜中国）/蒸煎饺/蛋挞/米糕增速预计约为28%/120%/40+%/50%；其中蒸煎饺增长迅猛，判断全年有望冲刺2亿销售目标；除蛋挞外的产品实现快速增长主要来自小B端贡献。烘焙类产品中，百胜中国仍为核心增长力量，体量1亿以上。2）分渠道看，前三季度经销/直营渠道占比64.4%/35.6%，直营比例环比提升。我们预计除百胜中国外，前三季度直营客户收入增幅约20%。同时经销渠道仍占主导，预计前三季度增速约30%，为业绩核心增长动力。头部经销商渠道增长势头强劲，预计1-9月前20位经销商收入增幅超50%，公司发力经销商培育计划成效显著。成本压力缓和推升毛利率，或延续稳中有进态势22Q3毛利率/归母净利率23.1%/6.3%，同比+0.7/0.0pct，毛利率环比改善主因原料成本压力缓和，拆分来