华源证券：食品饮料25年报&26Q1总结：消费进入新常态，龙头率先修复

投资要点： 【白酒】白酒底部信号明确，受低基数影响，收入利润在2026Q1已经止跌，当前时间点可类比2014年底-2015年初，酒厂协助经销商去库存处于尾声阶段。我们预计未来酒厂收入表现，或与经销商真实动销数据相仿，受25Q2低基数影响，后续酒厂收入或恢复正增长，但股价取决于终端的真实需求、行业远期成长空间。关注拐点信号明确的贵州茅台、山西汾酒。 【餐饮链】伴随餐饮需求边际回暖，供应链Q1业绩复苏，经营拐点或得到进一步验证；速冻食品、调味品细分板块竞争格局优化，龙头市场份额有望持续提升。建议关注卡位低价餐饮、新店型正加速连锁复制的巴比食品，以及多店型齐发驱动连锁化加速的锅圈。餐供方面，建议关注领先优势扩大、业务稳健扩张的行业龙头海天味业、安井食品，业绩超市场预期、内生外延双轮驱动的天味食品，以及B端放量、出海加速的颐海国际。 【啤酒】全国性啤酒企业25年收入以销量修复为主，吨价承压；区域性企业如燕京、珠江销量增长强劲、结构升级持续，26Q1成长性仍延续。展望后续，26年成本红利消退后，毛利率或将更多依赖价格驱动。在市场总量稳定、结构升级行至中局的背景下，机会以个股为主，持续推荐燕京啤酒