德邦证券：天壕环境（300332）-神安渐成，稀缺管道价值获业绩验证

天壕环境(300332)聚焦燃气板块业绩获高速增长。2018年，公司与中海油合作筹备建设神安管道，正式转型发展燃气业务。2021年，神安线山西—河北鹿泉段实现正式通气；陕西—山西段预计将于2022年实现贯通。神安线通气驱动公司业绩高速增长，2022H1，公司实现营收16.92亿元，yoy+127.05%；实现归母净利润2.04亿元，yoy+416.35%。2021年公司实现燃气销售6.6亿m3，2022H1实现售气5.86亿m3，神安线全线贯通后短期售气量有望达15亿m3/年，满产情况下输气量可达50亿m3。神安线气源保供能力强，替代空间广阔。（1）经营权方面：合资方中联煤拥有国家煤层气对外合作专营权及27个煤层气探矿权、4个煤层气采矿权，面积1.64万平方公里，约占全国煤层气矿权面积的35%；公司子公司华盛燃气在山西原平、兴县、保德县三市县拥有燃气特许经营权，特许经营期限均为30年，并拥有神安线末端15个开口权限，可与京津冀地区工业通过建设支线网络的方式加深绑定。（2）气源保供方面：神安线管道气源为鄂尔多斯盆地东缘的煤层气，山西省是我国第一大煤层气出产省份，探明地质储量占全国比重为9