华鑫证券：皮阿诺（002853）-公司动态研究报告：保利系入股，潜在协同效应助推发展拐点到来

皮阿诺(002853)投资要点产能扩张+成本管控双管齐下，业绩有望迈上新阶梯公司专注于中高端橱柜、衣柜等定制家居及配套产品的研发、设计、生产和销售，已成为国内领先的定制家居产品企业之一。2017-2021营业收入CAGR为22%，毛利率基本维持在34%以上，高于同行。2021年度，公司实现营业收入/净利润（不考虑计提减值准备的影响）为18.24/2.66亿元，同比改善22%/35%。公司具有以下核心竞争力：1）产能扩张优势：我们预计2022年底公司产能高达82万套，则2016-2022年公司产能CAGR高达45%，产能加速布局突破瓶颈；此外，公司于2021年完成产能优化，在我国南北两大区域，各配置一个工程和一个零售生产基地，极大提升物流输送与生产效率。2）成本管控优势：营业成本方面，得益于公司控制产品SKU数量能力出色，以及生产过程智能化程度较高，公司毛利率基本维持于34%以上，高于行业平均水平。人工成本方面，得益于生产自动化水平较高，2019-2021年公司生产人员人均产值CAGR为12%，待按照智能制造标准4.0打造的板芙工厂建成投产后，人员有望持续下降30%以上，人工成本也将相应