西南证券：贵州茅台（600519）-直销渠道持续放量，业绩稳健余力充足

贵州茅台(600519)投资要点事件：公司发布2022年第三季度报告，前三季度实现营收872亿元，同比+16.8%，归母净利润444亿元，同比+19.1%；其中单Q3实现营收295亿元，同比+15.6%，归母净利润146亿元，同比+15.8%。茅台酒增速环比放缓，系列酒加速增长，直销占比继续提升。1、分产品看，茅台酒前三季度实现营收744亿元，同比+14.5%，其中单Q3营收244亿元，同比+10.9%，单Q3茅台酒增速环比有所放缓；前三季度系列酒实现营收125.4亿元，同比+31.5%，其中单Q3系列酒营收49.4亿元，同比+42%，双节期间茅台1935投放量加大，带动系列酒加速增长。2、分渠道看，单三季度直销渠道营收109.3亿元，同比+111%；经销渠道营收184.4亿元，同比-9.3%；单Q3直销渠道占比较去年同期提升至16.9个百分点至37.2%，渠道结构持续优化。此外，i茅台APP前三季度累积不含税营收84.6亿元，其中单Q3营收40.5亿元，三季度i茅台延续平稳运行。三季度末国内经销商为2084家，数量环比Q2持平，经销体系保持稳定。税收缴纳节奏影响利润，现金流健康稳定。