光大证券：源飞宠物（001222）-投资价值分析报告：用宠物时尚的理念，牵引宠物的世界

源飞宠物(001222)要点宠物产品代工小巨人，深耕宠物外贸市场20年：公司为家族企业，在宠物产品代工领域有近20年的积累，截至2022年9月，获得44项国际认证，54项专利技术，每年生产700万公斤狗咬胶、5000万条宠物牵引带，产品进入以欧美市场为主的宠物产品专业连锁渠道、综合商超渠道。营收与净利润增速较快，2018-2021年公司的营业营收由4.4亿元增至10.7亿元，CAGR为35%；同期归母净利润由0.6亿元增至1.4亿元，CAGR为30%。打入国外宠物零售供应链，客户壁垒高筑：公司已与海外知名宠物零售商、综合商超建立了长期且稳定的合作关系，形成较高的客户壁垒。客户名单包括：美国宠物用品零售巨头Petco、PetSmart，英国最大的宠物连锁超市PetsatHome以及国际大型连锁零售商Walmart、Target等。我们认为这些优质客户即是公司产品力、交付力的最佳隐形背书，有助于公司未来拓展更多的海内外优质客户。海外设厂，有效降低贸易摩擦风险与劳力成本：2019年公司在柬埔寨建立两大子公司：柬埔寨爱淘、柬埔寨莱德，2020年上半年投入生产。东南亚建厂可以享受当地更低的人力和