五矿证券：电气设备行业25Q3风电业绩总结：盈利趋势向好，“两海”指引方向

报告要点：盈利趋势向好，“两海”指引方向 2025年三季报：从主要财务指标来看，25Q3风机制造及轴承环节出现盈利改善，风机价格持续小幅回升。行业合同负债及库存水平维持高位，支撑未来行业需求。 需求上：25Q3国内风电装机同环比均有下滑，主要是25Q2抢装后需求处于观望期。中长期来看，全球陆上风电稳步增长，支撑主要新增装机量，海上风电增速更快带来增量贡献。 盈利上：风机投标价格持续反弹，叠加反内卷成效及大型化的减缓，风机价格持续修复。海外市场单价高盈利好，出口企业及海外产能布局企业有望获得持续盈利提升。 观点：看好海上风电及海外收入占比持续提升的企业，风机、塔筒、零部件等符合条件的企业均有望受益。 风险提示 电力需求减弱，导致风电发电企业电价不及预期。 电源结构发生超预期变化导致风电需求减弱。 反内卷力度不及预期，厂商恶性竞争加重。 全球贸易保护加剧，本土化产能布局要求提升，出口及海外建厂风险提高。 零部件谈价格不及预期。