浙商证券：澳华内镜深度报告：聚焦软镜领域，创新引领增长

澳华内镜(688212)投资要点澳华内镜为软管式内窥镜（软镜）国产龙头厂商，二十余年专注该领域，构建较高技术壁垒（产品单价逐步提升），渠道逐步向三级医院切换（打开放量空间），打开成长天花板。2023年公司高端产品获批有望拉动收入持续高增长。消化内镜行业：国产规模CAGR26.5%国产化率从5%快速提升至21%，规模CAGR26.5%。①消化道疾病早筛、医师资源瓶颈解决，共同驱动行业快速增长。软管式内窥镜主要应用于消化道的观察，我们认为，消化道早筛需求拉动内窥镜销售快速增长；供给端医师不足问题逐渐解决，2026年消化内镜市场规模有望突破110亿元，2021-2026年CAGR12%。②产品、渠道壁垒逐步突破，国产率化提升最佳窗口期。随着国产厂商逐步突破海外壁垒，2026年国产化率有望提升至21%。2018年奥林巴斯、富士、宾得占据我国95%的软镜市场份额，对比海外，我们认为软镜壁垒主要在于产品与渠道壁垒：（1）产品壁垒逐步突破。产品壁垒主要体现在成像效果差异与临床易用性差异，近年来，随着澳华内镜、开立医疗等在CMOS、差异化染色技术以及医工结合下的持续迭代，国内产品在产品技术端逐渐接近海