信达证券：慕思股份（001323）-深度报告：品牌形而上，渠道形而下

慕思股份(001323)健康睡眠行业引领者，目前床垫国内市场销售排名第一。公司作为国内睡眠产品行业的龙头企业，坚定“让人们睡得更好”的企业使命，自2004年成立以来坚持推广健康睡眠理念，“慕思”品牌深入人心，目前慕思床垫在国内市场销售排名第一。2021年床垫/床架/床品/其他类产品营收占比分别为50%/28%/8%/14%。2018-2021年，公司营收、归母净利CAGR分别为26.7%、46.9%。2021年，公司营收增长45.6%至64.8亿元，归母净利增长28%至6.9亿元。床垫赛道渗透率&集中度仍有提升空间，公司聚焦提升中高端市占率。我们认为，一方面，未来床垫行业随着改善需求增加、床垫换新频次提升，目前国内床垫60%左右的渗透率水平仍有提升空间；另一方面，2020年我国床垫市场CR4占比约13%，集中度对比发达国家仍明显偏低，未来龙头有望凭借品牌力、渠道力、供应链等优势实现市场份额持续提升。据我们测算，2021年公司在床具行业市场份额约7%，未来3-5年公司将继续着力于提升中高端市场占有率。同时，近年公司延伸沙发产品，以床垫和沙发为核心的软体行业需求有望持续稳定增长。品牌领先打