光大证券：西菱动力（300733）-跟踪报告之五：充分受益混动车趋势，涡轮增压器产品实现进口替代

西菱动力(300733)涡轮增压器的核心优势为节能减排，当前其国产化亟待突破。涡轮增压器可降低燃料消耗、节能减排，汽车行业是其最大应用产业，主要用于商用车、纯燃油汽车、插电式混合动力汽车（PHEV）、混合动力汽车（HEV）、增程式混合动力汽车（EREV）。竞争格局方面，全球市场中，霍尼韦尔、康明斯、博格华纳、三菱重工、石播五大跨国公司占据了大多数份额；国内市场也被博格华纳等外商垄断。在国内涡轮增压器行业快速发展的背景下，掌握核心技术、具备较高产品质量以及较快生产响应速度的涡轮增压器国产商有望充分受益。混动车型迎发展风口，2025年我国涡轮增压器市场规模有望达130亿元。受制于续航里程短和充电桩普及度低等问题，预计未来五到十年内，汽车市场仍主要通过发展混动车型以及通过燃油汽车搭载涡轮增压器的方式，逐步由燃油汽车向新能源汽车转型发展。混动车市场发展迅猛，2022年1-8月，插混车型在新能源车中占比提升至21%。我们假设，2025年我国新增的3000万车辆中，纯电动汽车渗透率为40%，涡轮增压器在非纯电动汽车中渗透率为80%，测算得2025年我国涡轮增压器需求量有望达到1440万个，对应市场