华安证券：中顺洁柔（002511）-Q2业绩承受成本压力，份额扩张关注后续弹性

中顺洁柔(002511)事件：公司发布2022年半年报。公司上半年实现营收43.68亿元，同比+2.82%；归母净利润2.28亿元，同比-44.09%。22Q2公司实现营收24.83亿元，同比+15.74%；归母净利润0.94亿元，同比-30.69%。Q2业绩增速修复，产品结构持续优化。分产品来看，22H1公司生活用纸/个护营收分别42.7/0.28亿元，同比分别+4.48%/-30.69%；公司持续优化产品结构，提升中高端产品占比，改善整体毛利率。渠道方面，公司坚定渠道拓展，五大渠道齐头并进。线下渠道持续下沉与精细化运作，扩大全国经销网络布局；此外，疫情管控导致的物流不畅也使得公司加强线上渠道投入，618电商节期间公司线上渠道依旧表现亮眼。此外，22Q1公司提价逐渐落地。Q2增速修复同比提升15.74%。成本抬升短期业绩承压，看好格局优化下公司份额持续提升。公司22H1毛利率/净利率分别32.93%/5.21%，同比分别-6.75/-4.38pct，生活用纸业务毛利率同比下滑7.02pct至33.24%。上半年木浆持续维持高位，叠加消费疲软、市场竞争激烈等因素，公司盈利能力短期承压。