华西证券：酒鬼酒（000799）-Q2淡季承压，下半年预计修复

酒鬼酒(000799)事件概述上半年收入25.4亿元，同比+48%；归母净利7.2亿元，同比+41%。Q2收入8.5亿元，同比+5.3%；归母净利1.97亿元，同比-18.7%。1H22期末合同负债金额5.6亿元，期末时点数同比-36%。分析判断:Q2收入因疫情因素短期降速上半年，公司营业收入保持了高速增长，这得益于在春节开门红期间优秀的销售表现，反映渠道客户对品牌的信心，也是公司今年未雨绸缪、把节奏前提的一个结果。Q2众所周知的疫情因素影响了白酒行业的销售，我们认为公司处于成长期，疫情减缓公司开拓新客户的节奏，同时对于近两年新加入的客户需要协助做好动销和库存管理，因此收入增速对于外部冲击因素相对敏感。但Q2本身并非白酒销售旺季，站在全年维度看我们认为影响可控。上半年内参收入6.5亿元，同比+24.3%，其中销量同比+23.5%、吨价同比+0.7%。内参毛利率92.4%，同比-0.2pct。内参目前仍处在全国化招商布局阶段，公司通过开展内参高端文化白酒价值研讨会、“馥郁荟”等圈层活动和终端推广品牌，我们分析Q2疫情拖慢招商推广节奏导致内参收入增速放缓；但从存量生意来看，内参出厂价格基本