浙商证券：中国中免2022年中报点评：海南利润率改善，22H1业绩超预期

中国中免(601888)根据中国中免2022年中报，公司22H1实现营业收入276.51亿元/-22%；归母净利润为39.38亿元/-26%；归母净利率14.2%。22Q2实现营业收入108.68亿元/-38%；归母净利润为13.74亿元/-45%；归母净利率12.6%。销售费用：Q2为4.3亿元/-72%，主要因为与白云机场签署免税补充协议，应付机场租金冲回约7.5亿元；Q2上海机场免税租金约0.22亿元。财务费用：Q2为6.19亿元（去年同期为0.12亿元），主要因为22Q2末人民币较21年底贬值5.3%，产生汇兑净损失。2022年上半年利润率明显改善（1）Q2毛利率较Q1持平：22H1毛利率约34%，环比21H2提高5.5pct；其中Q1、Q2毛利率均保持在34%左右。（2）Q2归母净利率较21Q4有所改善：6月公司与白云机场签署免税补充协议，20-22H1白云机场合计退还中免租金7.5亿元，剔除该一次性影响+税率优惠影响后，我们预计公司Q2经营归母净利润为7亿元左右，对应Q2实际归母净利率约为6.4%，同口径下较21Q2下降约9pct，较21Q4有所回升。渠道拆分：海南利润率回