海通国际：北京人力（600861）-把握行业复苏与整合机遇，国资人服龙头扬帆启航

北京人力(600861)投资要点：国资人服龙头重组上市，19-22年收入CAGR25.8%。北京人力前身北京外企是国内首家从事人力资源服务的机构。2023年4月，北京外企通过资产重组方式成为上市公司主体，原上市公司北京城乡除保留资产外的全部资产负债均被置出，上市公司证券简称改为北京人力。22年公司（北京外企，下同）收入318.6亿元，同比+25.3%，归母净利润7.3亿元，同比+19.0%；2019-22年公司收入、归母净利润CAGR各为25.8%、21.1%。公司1H23收入、归母净利润各为190.3、5.0亿元，各同比+28.2%、+39.9%，公司大力发展以业务外包为代表的灵活用工业务，带动业绩稳健提升。外包业务驱动成长。①收入结构：1H23，公司四大主营业务人事管理、薪酬服务、业务外包、招聘及灵活用工收入各为5.3、5.8、157.7、19.5亿元，业务外包收入占主营业务收入比例为82.9%，是公司收入主体和成长主要驱动力。②毛利率：2020年，公司四大主营业务人事管理、薪酬服务、业务外包、招聘及灵活用工毛利率各为78.3%、35.4%、2.7%、9.5%，人事管理业务贡献毛利