安信证券：丛麟科技（688370）-区域危废龙头扬帆起航，产能扩张成长可期（更正报告）

丛麟科技(688370)上海地区危废处理龙头，ToB业务模式保证充沛现金流：公司主营危险废物无害化处置与资源化利用，收入占比分别为62.8%与37.2%。公司主要客户为工业企业与科研机构等产废单位，盈利模式为危废处理服务费的收取与资源化产品销售收入。子公司上海天汉为上海地区危废处置领域绝对龙头。据招股书披露，近年公司危废处理量稳步攀升，2021年达14.8万吨，近两年增速分别为12.3%、14.8%。从财务情况看，公司营收从2019的6.1亿元稳步增长至2021年的6.67亿元；近三年归母净利润分别为2.22亿元、2.31亿元、1.89亿元，利润端波动主要由于近年危废行业产能扩张、竞争加剧导致整体毛利率下滑。此外，公司以ToB业务模式为主，应收账款周转表现良好且拥有充沛的经营性现金流，2021年应收账款周转天数为58.04天，经营性现金流净额达到净利润的1.42倍。危废行业有望步入整合期，或将迎来触底反弹：复盘我国危废行业发展历程，自2016年危废放量后，市场吸引了众多参与者，危废经营许可证核准进程加速，行业产能实现快速扩张。据生态环境部统计，2019年全国危废许可证数量高达4195份