西南证券：宏观专题：地缘政治下，如何看大宗商品与通胀？

三种预期看俄乌冲突未来走势。乐观情形，若此次俄乌冲突短暂结束，西方国家干预较少，伤亡人数不再增加，或与 2008 年俄格战争类似，但概率较小；中观情形，若俄乌停止大规模的军事冲突，但美国等西方国家经济制裁持续加码，俄乌冲突未来或演变为 2014 年的克里米亚危机，但实际形势或更严峻；悲观情形，若美国等北约国家陆续参战并采取全面的经济制裁，伤亡人数持续增加，情况或恶化至 1990 年爆发的海湾战争，但出现概率较小。 三种预期下地缘冲突对大宗商品价格波动影响。能源方面，俄格战争对油价原有趋势改变不大，克里米亚危机时期油价最高涨幅约为 10%，高位波动持续约 6 个月左右，海湾战争时期油价涨幅达 140%以上，但仅持续 3 个月左右；原材料方面，俄格战争时期镍、锡价分别上涨 21.0%、23.7%，但持续时间不足 1 个月，克里米亚危机镍最大涨幅超 45%，维持 4 个月高位波动，海湾战争导致工业原料、金属 CRB 指数最高上升 10.6%和 26.1%，上涨持续3 个月；农产品方面，CBOT大豆、小麦、玉米价格受俄格战争影响涨幅最高分别达 14.2%、18.2%、19.4%，上涨周期不到