中国银河：恒顺醋业（600305）-2022年半年报点评报告：22Q2渠道持续下沉，内部变革稳步推进

恒顺醋业(600305)事件：8月22日，公司发布2022年半年度报告。收入环比提速增长，渠道持续下沉。22H1实现收入11.83亿元，同比+14.3%，折合22Q2同比+18.1%，整体收入环比提速增长，主要得益于存量房销售的贡献，22Q2调味品主业收入同比+4.6%，我们判断主要受华东疫情拖累。分产品看，22Q1食醋/料酒/其他调味品收入同比-5.5%/+14.4%/+57.3%，料酒高增主要得益于结构升级以及行业处于快速放量阶段，其他调味品高增主要系规模较小。分区域看，22Q2华东/华南/华中/西部/华北销售收入分别同比+6.0%/+6.1%/+2.4%/-6.8%/+14.2%，外围市场整体处于稳步拓展阶段。渠道方面，22Q2末公司经销商数量为1940家，环比+6.1%，反映公司内部变革与渠道扩张的脚步并未停下。缩减费用对冲成本压力，盈利能力仍小幅承压。22H1实现归母净利润1.28亿元，同比+0.9%，折合22Q2同比+3.6%。总体看，盈利能力仍小幅承压，主要系成本压力与产品结构变化所致。1）毛利率：22Q2毛利率为33.2%，同比-3.8pcts，主要系成本压力以及毛利率