中泰证券：同仁堂（600085）-资源型中药龙头，静待国企混改落地

同仁堂(600085)报告摘要品牌价值构筑高壁垒，资源禀赋出众的中药龙头。同仁堂品牌始创于1669年，至今已有300余年历史，是首批中华老字号企业。2020-2021年公司连续两年蝉联《胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜》榜首，品牌价值根植人心。公司为北京国资委下属企业，经营风格稳健，并且直接或间接持有同仁堂科技和同仁堂国药的股权，三家上市公司分别覆盖传统剂型、现代剂型、以及海外销售，形成有效的产业协同。作为传统中成药生产销售的百年老字号，公司旗下拥有800+产品文号、400+常年生产中成药品种，未来有望围绕品牌不断优化、拓宽产品矩阵，实现长远发展。阵痛期已过，改革优化下重焕新生。公司收入来源为医药工业和医药商业两大板块，覆盖心脑血管、补益、清热、妇科等核心治疗领域。自2019年起，受到新旧产能替换、负面舆论事件、疫情扰动等因素影响，公司业绩有所波动，经过整顿及积极应对后，2021年起实现业绩全面回升，其中工业板块中起支柱作用的心脑血管类产品收入增速重回20%以上。公司在2021年完成了核心管理团队调整，原公司总经理邸淑兵接任董事长，管理层实现平稳过渡，后续内部管理质量有望得到进一步提升。