开源证券：万源通（920060）-北交所信息更新：乘势AI算力东风，布局中高端HDI+光模块PCB，境外收入大增75.29%

万源通(920060) 2025年公司营收11.80亿元，同比+13.15%；归母净利润1.25亿元，同比+1.14%公司发布2025年年报，2025年度公司实现营业收入11.80亿元，同比增长13.15%；归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，同比增长1.14%。我们维持2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为1.56/1.82/2.12亿元，EPS为1.03/1.20/1.40元/股，对应当前股价PE为32.0/27.5/23.5倍。我们看好公司未来高端产品在下游领域应用潜力，以及泰国工厂产能释放。维持“增持”评级。 公司营收结构优化，境外收入同比增长75.29% 2025年度公司双面板和多层板收入同比分别上涨23.62%和18.80%，公司持续向高附加值产品倾斜。双面多层板毛利率下滑，主要受两个因素影响：一是2024年底至2025年初，公司对主要客户给予了小幅降价；二是2025年四季度以来，以覆铜板、铜球、铜箔和金盐为代表的主要原材料价格上涨明显。2025年的盈利能力短期承压，但随着价格传导机制有望修复毛利率。另2025年公司积极开