国海证券：唐人神（002567）-公司深度报告：景气上行彰显业绩弹性，深化生猪产业化链条一体化经营

唐人神(002567)公司是全产业链生猪产业一体化企业，盈利能力波动上行。公司成立32年来，始终围绕“生物饲料、健康养殖、品牌肉品”三大产业深耕发展。2021年，饲料外销销量510万吨，饲料业务收入每年占总营收80%以上。近年来公司重点布局生猪养殖，猪种苗业营收占比逐年提升，6年CAGR为79.55%。公司从1995年开始从事肉制品业务，2021年肉品营收7.37亿元，占公司总营收3.39%。2015-2020年销售公司盈利能力波动提升，2021年由于生猪价格持续下跌，原料价格大幅上涨，造成公司盈利能力下降。周期底部扩建产能，公司业绩有望再攀新高。公司养殖模式以自繁自养为主，未来自养比例会有所提升，公司根据生猪周期变化，在生猪周期底部扩建生猪产能，计划2022、2023、2024年分别出栏生猪200、350、500万头，其中龙华农牧出栏量占比分别约为30%、40%、40%，龙华农牧助力产能扩张，楼房养殖提升效率。公司自2021年第三季度开始仔猪出栏量大幅减少，结构上呈现上半年出栏仔猪较多，下半年出栏肥猪较多。2022年公司综合完全成本有望达到8.2元/斤，龙华农牧完全成本实现7.5元/