民生证券：贵州茅台（600519）-2022年半年度报告点评：业绩稳扎稳打，改革成效凸显

贵州茅台(600519)事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营收576.2亿元，同增17.4%（其中茅台酒营收499.7亿元，同增16.3%；系列酒营收76亿元，同增25.4%）；实现归母净利润297.9亿元，同增20.9%。单二季度看，公司实现营收253.2亿元，同增16.1%；实现归母净利润125.5亿元，同增17.3%。结构优化保障盈利能力稳健，现金流保持健康状态。公司产品结构升级，通过开发投放盈利能力更高的新品及提升直销渠道销售占比，22Q2毛利率为91.8%，同增0.77pcts；税金及附加率16.7%，同增2.86pcts；期末合同负债96.7亿元，相较去年同增4.6%，环比Q1同增13.5亿元，现金流情况较为稳定；经营现金流量净额68.6亿元，下降70.4%，主要由于本期客户存款和同业存放款项净增加额增加，与销售业务关联较小。Q2管理费用率5.7%，同减1.82pcts；销售费用率3.7%，同增0.52pcts，系期间公司酱香系列酒促销费有所增加所致；Q2净利率47.8%，同增0.57pcts，整体保持稳定增势。分产品看，优化升级产品结构体系，系列