国海证券：贵州茅台（600519）-点评报告：Q2直营占比提升显著，渠道改革见成效

贵州茅台(600519)事件:贵州茅台发布半年报，2022H1实现总营收594.44亿，同比+17.20%；归母净利297.94亿，同比+20.85%；扣非净利297.63亿，同比+20.75%。2022Q2实现总营收262.56亿，同比+15.89%；归母净利125.49亿，同比+17.29%；扣非净利125.20亿，同比+17.23%。投资要点：1、Q2业绩符合预期，业绩蓄水池深。中报实际业绩与此前预告基本一致，符合预期。其中Q2茅台酒收入211.05亿（同比+14.97%），系列酒收入41.70亿（同比+22.02%）。上半年茅台酒基酒产量达到4.25万吨，同比去年3.78万吨增长12.43%，系列酒基酒产量1.70万吨，预计全年茅台酒基酒产量同比有稳健较快增长，公司基酒储备充足。截至二季度末，公司合同负债96.69亿元，环比增加13.47亿元，业绩蓄水池较深。2、直营渠道继续高增，收入贡献显著增加。2022Q2公司直销/经销渠道收入分别为100.62/152.13亿元，同比+112.87%/-10.76%，单二季度直销渠道收入占总营收比重大幅提升至38.32%（去年同期为20.