中泰证券：海信家电（000921）-外延整合，持续成长

海信家电(000921)一、白电综合巨头，持续外延整合海信家电前身成立于1984年，2006年与海信集团合并，2019年并表央空龙头海信日立，2021年控股压缩机龙头三电，至此形成家用白电+商用空调+汽车热管理三大业务格局，三者收入占比分别52%、27%、8%。二、家电：稳健成长，央空强势1、央空：行业稳健成长，多联机龙头充分受益央空千亿市场，产品力强，望加速扩容。央空能效比高、渗透低，成长性强于家用分体式空调，2021年央空行业规模增至1232亿元，其中多联机占比超50%。份额头部集中，国产持续突破。央空市场呈头部集中，CR10超75%。分品类看，低端机市场已实现进口替代，高端机市场美的、海信等品牌立足本地渠道与持续技术投入不断追赶外资，2021年离心机市场已实现国进外退。海信龙头地位稳固。产品上，海信+日立+约克价位互补，场景覆盖全面，日立技术、品牌先发优势明显，多联机市场前二，份额超23%。渠道上，精装渠道份额并列美的25%（第三名份额12%），零售渠道份额前三。收入稳健增长下，海信日立净利率16%远超整体4%，未来望持续贡献业绩弹性。2、家空&冰洗：内销差异化，外销并购协同内销