国海证券：兴通股份（603209）-深度报告：内贸化学品航运龙头，以产定销扩张提速

兴通股份(603209)核心观点1.内贸化学品航运龙头，运力结构全面领先兴通成立于1997年，历经25年发展成为中国内贸化学品航运龙头。公司内贸化学品船运力第一，近三年连续四次运力评审得分第一，自2012年以来取得新增化学品运力总吨位排名行业第一。依托优质的船队结构和领先的运营能力，公司盈利保持较高水平，2018-2021年净利率稳中有升，由28%提升至33%，近三年ROE均值30.04%。2.供给：特许经营，严控运力内贸化学品运输是受交通运输部监管的特许经营赛道，监管单位以总量调控、择优选择的思路严格控制行业运力。2014-2021，行业八年运力CAGR只有2.4%。目前行业有约85家经营企业且格局分散，行业运力CR3约为23%，兴通市占率10%排名第一。3.需求：供不应求，以产定销在化学品运输领域，水运较陆运有得天独厚的成本优势，2014-2021，行业运输量CAGR7.9%，增速明显跑赢供给。短期大炼化项目释放产能，中期主要品类有国产替代逻辑，长期随下游消费需求增长，预计行业中长期将处于供不应求状态，头部企业实现以产定销。4.趋势：强者恒强，集中加速内贸化学品航运以密集的点对点航