民生证券：中牧股份（600195）-深度报告：养殖后周期全覆盖，迈出市场化改革新步伐

中牧股份(600195)主业清晰，疫苗、化药、饲料全方位发展。公司作为农业产业化国家重点龙头企业，是我国兽药行业和饲料行业的重要组成企业。经过80余年的沉淀积累，公司已在国内设立了20个生产基地，涵盖800多个产品，拥有159项发明专利，全面覆盖养殖业后周期三大业务板块，其中疫苗和抗生素已处于国内国际领先地位。从收入构成来看，2021年公司生物制品、化药、饲料、贸易业务分别实现营业收入14.3、12.6、11.0、14.5亿元，收入占比分别为27.3%、24.0%、21.0%、27.7%，从毛利贡献来看，各业务毛利占比分别为53.9%、25.3%、13.5%、3.8%，动保业务一直为公司利润贡献的主力军，其中，生物制品近年来毛利占比逐渐下降，化药业务占比显着上升，公司业务分布逐步合理化，抗风险能力增强。药苗结合双向推动，产品矩阵逐步丰富。公司动保业务涵盖了兽用生物制品和化学药品两大板块，2015-2021年动保业务整体营收从18.0亿元增长至26.9亿元，CAGR为6.9%，其中生物制品和化学药品的CAGR分别为2.3%、14.6%。兽用生物制品业务主要产品为高致病性禽流感疫苗、口蹄疫