浙商证券：鲁商发展22H1业绩快报点评报告：强产业链+精细营销，行业变革期不改高增态势

鲁商发展(600223)投资要点经营数据：未合作超头背景下，21H1化妆品同比+61%远超平均水平22H1：化妆品收入10.01亿元，同比+61%；原材料及添加收入1.59亿元，同比+11%。22Q2：化妆品收入5.82亿元，环比+39%；原材料及添加剂收入0.82亿元，环比+6%。从618化妆品电商行业整体格局变化来看：国货龙头极为亮眼，中小品牌或加速出清。1）化妆品新规出台，中小企业产品迭代速度或有所下降，影响核心竞争力。部分中小品牌依赖快速推爆品的逻辑，而新规对研发实力要求提升，部分中小品牌研发实力较弱，产品迭代速度变慢。2）很多中小品牌依赖代工厂：疫情背景下，广东和上海的代厂出现停工停产。3）原料大幅涨价→中小企业成本压力提升、原料供应紧张，代工厂或优先满足龙头及国际品牌供应→中小企业供应链承压。21年瑷尔博士/颐莲收入分别为7.4/6.5亿元，其销售体量属于中等，在中小品牌易被淘汰背景下仍实现高增，我们认为主要得益于：1）完整产业链：各项核心原料研发→产品生产，除玻尿酸外，公司旗下福瑞达生物科技还布局纳他霉素、乳酸链球菌素等食品添加剂，多聚湿、聚谷氨酸、依克多因等化妆品功效原