中泰证券：德昌股份（605555）-主业盈利修复，车用放量元年

德昌股份(605555)核心观点德昌股份是以电机业务起家的优质吸尘器代工企业，我们认为公司核心看点为：1）主业利润率修复；2）代工业务拓展创造收入增量；3）车用电机业务放量。主业盈利修复2021年，受汇率、原材料价格等多重因素影响，全年公司净利率下降4pct以上。分季度看，因公司同下游客户的价格协商存时滞，2021年利润率同比角度呈逐季度改善态势，至2022Q1，公司毛利率、净利率已同比回正。考虑到22Q2起汇率及原材料价格出现显著边际改善，预计利润率改善将成为贯穿公司全年的主旋律。收入增量1：代工拓品类：头发护理已成规模：2019年公司切入美国小家电公司海伦特洛伊供应链，为其代工卷发梳等头发护理小家电，公司19-21年头发护理家电业务规模为0.7、3.5、4.4亿元，为公司贡献较多增量。TTI电动工具或为潜在增量：TTI是公司第一大客户，同时也是全球电动工具龙头。考虑到2021年TTI收入结构中地板护理产品占比不足10%，其余为电动工具。我们认为德昌股份有望通过制造优势及同TTI的紧密合作关系，将代工范围拓展至其他电动工具，打开成长空间。据公司披露2022年电动工具销售项目有望实现量