信达证券：水井坊（600779）-公司深度报告：聚焦核心市场，重塑高端形象

水井坊(600779)投资建议：悠久历史造就中国白酒第一坊，水井坊具备高端化基础。水井坊近几年增长势头较好，但市场认为水井坊规模较小，且品牌力相比其他老牌名酒略显不足，同时受到酱酒的冲击，未来持续高增长具有不确定性。我们认为，自2000年推出即定位高端白酒，以600年酿造历史为支撑，水井坊具备高端化基础。随着2021年高端销售公司的成立，水井坊有望提升典藏及以上产品的运作能力，高端化成果值得期待。我们预计2022-2024年EPS分别为2.94/3.66/4.46元，对应2022年7月22日收盘价（76.55元/股）市盈率26/21/17倍，首次给予“买入”评级。享受次高端扩容红利，公司产品结构有望持续优化。近几年居民收入不断增加，消费升级趋势自下而上推动次高端扩容。此外，高端酒价格上涨给予次高端价位成熟时间及提价空间，同时酱酒热催生次高端上沿价位的扩容，给予次高端价位带内的结构升级空间。水井坊核心产品为臻酿八号、井台和典藏，其中臻酿八号和井台占公司主要营收，分别布局300-400元、400-600元次高端价格带，有望享受消费升级红利，向井台倾斜发力。随着公司高端化战略不断推进，井台、