首创证券：韵达股份（002120）-公司深度报告：韵味已至，达则功成

韵达股份(002120)核心观点快递行业净资产收益率持续下行，韵达表现不俗。我们对公司及同业进行杜邦分析法拆分可以发现：快递行业销售净利率持续下行，2021年韵达位居第三；快递行业龙头企业总资产周转率大多变动不大，韵达在2019年高涨后保持平稳；韵达、申通、顺丰权益乘数呈上扬态势，中通、圆通保持平稳。行业迈入“千亿时代”：近年来，随着经济持续健康发展，居民消费能力的不断提高以及互联网的迅速发展,改变了居民的消费观念，网络购物渗透率不断提升，推动了电商业的蓬勃发展，我国快递行业受电商发展刺激导致规模迅速扩大。随着相关法律法规逐步完善，将有助于促进快递行业的有序经营、合理竞争，推动快递产业更加健康、有序、高质量发展。韵达核心竞争力强劲：1）以标准快递为基石，大力发展高附加值产品。公司快递主业盈利能力较强,盈利基本来源于经营收益，未来将持续深入实施“服务分类”、“产品分层”、“客户分群”的发展策略，以坚定的战略定力推进高质量发展；2）培育第二成长曲线，打造综合物流生态网。公司围绕快递业务拓展了仓配一体化供应链、国际业务及技术服务等其他业务。2019-2021年，新兴业务的毛利率分别为21.8