华安证券：王府井（600859）-有税业务夯实基本盘，免税业务打造新的增长极

王府井(600859)零售行业：多方冲击致“内忧外患”困境，改革升级寻破局之路短期来看，疫情反复仍为线下经营恢复期内最大扰动因素，从2022上半年疫情对物流的影响看出，疫情“局部爆发”造成线上销售同样难以“独善其身”。但随着城市对突发疫情的适应性增强，疫后恢复时间缩短叠加补偿性消费动力足，我们认为疫情冲击后的修复有望形成窄幅上行态势，不宜过度悲观。越过短期，我们认为更应关注零售行业在中长期维度上的变化与坚持。透过供需拆分，可以看到行业在承压背景下仍存机遇与挑战，关键在于如何突破自身桎梏，更好地迎合并创造需求。（1）需求端：Z世代逐渐成为消费主力，需求多样化的同时淡化对各层级品牌的固有印象，国潮消费、兴趣消费等应运兴起。（2）供给端：a.传统零售：受线上挤压急需转型，路径可选但不局限于“零售＋服务”、全渠道建设、切入品牌端等等；b.电商平台开始布局线下渠道，提升消费体验感，逐渐向非标品类渗透。有税业务：转型升级改善业态结构，线上线下融合发展线下渠道：公司以奥特莱斯、购物中心2种业态为核心，进行门店拓展。2021年，分别实现营收分别为16.07亿元（+30.53%）、20.61亿元（+19